Jeremy Warner
España es insolvente. Saque su dinero mientras pueda
Dada la repercusión del artículo de Jeremy Warner que llevamos a estas páginas el pasado viernes, lo publicamos de nuevo por las importantes repercusiones que pudiera tener, no tanto para los inversores nacionales, más cercanos a la realidad española, sino para los inversores internacionales.
o me di cuenta de esto hasta que alguien me llamó
la atención, pero el último Monitor Fiscal del FMI, publicado el mes
pasado, es lo más cercano a la declaración de insolvencia de España que
puedes ver en este tipo de análisis oficiales.
En
realidad no dice eso exactamente. El FMI es demasiado diplomático para
dicho lenguaje. Pero ese es el sentido de sus últimas previsiones, que
por fin tiene un aire de realismo, en lugar de la dosis habitual de
ilusión.
Tomemos el déficit presupuestario. Se espera que
disminuya abruptamente este año al 6,6% del PIB, pero es principalmente
porque el coste del rescate bancario se redujo considerablemente del
presupuesto del año pasado. Sobre una tasa equiparable, la reducción del
déficit subyacente es muy poca. Y no hay ninguna probabilidad que se
alcance el objetivo de las previsiones del FMI en 2018.
El
próximo año se prevé un déficit del 6,9%, y el siguiente un 6,6%, y así
sucesivamente, con muy pocos avances a partir de entonces. Hay que
recordar que todas esas proyecciones se realizan sobre la base de todo
lo que sabemos de la política hasta el momento, por lo que toman en
cuenta el último paquete de medidas tomadas por el gobierno español.
La
situación es aún peor en una base ajustada cíclicamente. Lo que a veces
se llama el déficit estructural, o la parte de endeudamiento de los
gobiernos que no desaparece aun cuando la economía vuelva al crecimiento
(si es que alguna vez lo hace), en realidad se deteriorará de un 4,2%
del PIB este año, al 5,7% en 2018. En ese ejercicio, España tendrá de
lejos, el peor déficit estructural de cualquier economía avanzada.
¿Qué
sucede cuando se tiene esta tasa de endeudamiento año tras año? Pus que
sube bruscamente el endeudamiento global. La deuda pública española
respecto al PIB pasará del 84,1% del año pasado, al 110,6% en 2018.
Ninguna otra economía tiene un panorama de empeoramiento de esa
magnitud.
Lo que se prevé que suceda es esencialmente lo que
sucede en todas las quiebras. Se tendrá que pedir prestado más sólo para
pagar los intereses de la deuda existente. El pacto fiscal exige que se
reduzca el déficit al 3% a finales de este año, aunque a España se le
alargó el plazo. Pero en estos números, no hay posibilidad alguna de
lograr este objetivo sin más medidas de austeridad, lo que probablemente
sea contraproducente. En cualquier caso, parece dudoso que una economía
con una tasa de paro superior al 25% pueda soportar más medidas de
austeridad.
En el pasado, el FMI ha sido culpable de ser
demasiado optimista acerca de España, tanto desde un punto de vista de
perspectiva de crecimiento, como de sus finanzas públicas, así que es
posible que ahora esté cometiendo el error inverso de exceso de
pesimismo. Pero de alguna manera lo dudo.
Todo esto lleva a la conclusión de que una reestructuración de deuda
española es inevitable. Los rendimientos de los bonos soberanos han
caído fuertemente desde el anuncio de las transacciones monetarias
directas del Banco Central Europeo. El BCE se ha comprometido a imprimir
dinero sin límite para contrarrestar a los especuladores. Pero al
final, ninguna cantidad de liquidez puede encubrir un problema
subyacente de solvencia.
Europa dijo que Grecia fue la primera y
la última de ser reestructurada, pero luego pasó en Chipre. España ha
realizado una nueva recapitalización bancaria a la espera de la llegada
del sindicato bancario europeo. Pero el precedente de Chipre sugiere que
se pedirá un alto precio por la reestructuración. Los acreedores
bancarios serán rescatados y parece muy posible una confiscación de los
depósitos.
Yo no doy consejos a la ligera. En efecto, sería
irresponsable hacerlo pues podría provocarse el pánico, pero mirando las
previsiones del FMI, creo que lo único racional que puede hacerse es
sacar el dinero de España.
Jeremy Warner
The Telegraph
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