A lo largo de las últimas semanas varios
factores han contribuido a la creación de un entorno másconstructivo para el conjunto de los activos
de riesgo. Así, desde el frente monetario, en el últimodiscurso del presidente de la Reserva Federal
en Indianapolis, Bernanke señaló que tras el final de laoperación Twist (finales de este ejercicio)
el balance de la autoridad monetaria continuaráexpandiéndose al ritmo de 85.000 millones de dólares
al mes.
Esto se traduce en que además de los40.000 millones de dólares correspondientes al
QE3 (anunciado el 13 de septiembre) en MBS, la renovación devencimientos de los Tesoros en cartera
será equivalente a realizar compras por valor de 45.000 millones dedólares. En lo que respecta al
crecimiento, cabe destacar el incremento de la confianza empresarial delsector manufacturero en
EEUU, hasta cotas de 51,5, tras tres meses de lecturas compatibles con contracciónde la actividad.
Sin embargo, en el resto de regiones los registros de confianza continúan anclados
encoordenadas débiles, especialmente en la zona Euro, cuyos últimos datos se sitúan en niveles de
46,1. Porúltimo, en el frente institucional, el balance de los últimos acontecimientos ha sido
positivo, destacandola publicación de las pruebas de esfuerzo del sector financiero español, que
revelaron unas necesidades decapital en línea con lo esperado.
A pesar de estas novedades, el
comportamiento de los activos de riesgo ha sido bastante errático,debido fundamentalmente a las
dudas que, a pesar de los últimos avances, continúan rodeando a la situacióninstitucional en la zona
Euro y el escenario macro global. Así, aunque lo más probable es que la solicitudde ayuda por parte
de España a la zona Euro se produzca a muy corto plazo, la tentación de posponer ladecisión hasta
pasadas las citas autonómicas de 21 de octubre, las reticencias mostradas por Alemania, queprefiere
aplazar la petición de ayuda, y las últimas novedades respecto a la recapitalización directa por
parte delESM de las entidades financieras españolas en dificultades, son elementos que pueden
mantener laincertidumbre en cotas elevadas en los próximos días. En lo que respecta al crecimiento,
a pesar de lossignos de estabilización que arroja la economía estadounidense, y en menor medida la
economía china,estos son todavía insuficientes para indicar una recuperación sostenida de la
actividad global. Así, aunquela política monetaria global va a continuar ejerciendo de soporte para
los activos de riesgo, son necesariosavances más significativos desde los frentes institucional y de
crecimiento para que veamos recorridoadicional con cierta consistencia.
En el caso de España,
ayer se publicó la evolución de las cuentas no financieras del 1S12. Estos registrosrevelan que los
hogares y las administraciones públicas son los dos sectores institucionales que másacusaron la
recaída del ciclo en el periodo.
En el primer caso, porque la corrección acompasada de
susprincipales fuentes de rentas restringió su capacidad de ahorro.
En el segundo, los
esfuerzos deconsolidación del sector se vieron diluidos por la debilidad de la recaudación vía
impuestos indirectos, lacaída de las cotizaciones sociales y las presiones por la vía de las
prestaciones sociales.
Es precisamente eldeterioro de la posición de ahorro de los hogares y
el sector público lo que está restando intensidad ala contención de necesidades de financiación
exterior del conjunto de la economía que, a pesar de loanterior, está siendo pronunciada.
Así, en el primer semestre del ejercicio, las necesidades de financiaciónexterior se
situaron en 15.000 millones de euros, 7.000 millones menos que el 1S11. La causa de estedescenso
viene derivada de una caída de la inversión agregada, muy superior al descenso del ahorrototal. Así,
comparando la dinámica de 2012 con la del ejercicio precedente, cabe destacar que exceptuando
lasempresas no financieras, todos lo demás sectores reducen su gasto en inversión fija y, lo hace,
en particular, laadministración pública (11.000 millones de euros frente a los 16.600 millones del
1S11).
Banif
A pesar del soporte de las autoridades monetarias, son
necesarias mejoras en losfrentes institucional y de crecimiento para que los activos de riesgo
arrojen unrecorrido adicional. 
La bolsa de EE.UU. en máximos históricos. La de
Alemania también. La de Japón en máximos de 8 años. Los diferenciales de deuda periféricos en
mínimos. Fuerte apetito de los activos de riesgo en todo el mundo. ¿Empezamos a ver ya la luz al
final del túnel? 
