El primer semestre del año se ha saldado con un resultado por debajo de lo estimado por la compañía, lo que le ha llevado a rebajar sus previsiones para el año completo:

desde un crecimiento del REVPAR de entre 1%/3% a un máximo del 1% mientras que a nivel de Ebitda recurrente se espera repetir el resultado de 2011 frente al crecimiento en torno al 10% esperado anteriormente. El ajuste de estimaciones tiene un impacto en valoración del -10%, hasta 3/EUR/acción. Con un potencial del 22% reiteramos recomendación de Acumular.

Nuestro análisis:

Evolución de las ventas hoteleras. Revisamos el REVPAR esperado para 2012 a la baja, desde +2% hasta +0,6%, con un peor comportamiento frente a lo estimado anteriormente para España e Italia que no se compensa en su totalidad por el mejor comportamiento de Europa Central y Latam. Prosigue la tendencia de mayor reducción de ingresos por Restauración y Otros que por Venta de Habitaciones. NH tiene el foco en dos aspectos clave: a) reforzamiento de las capacidades comerciales y de distribución y 2) creación de una plataforma tecnológica más potente, parametrizada y abierta a la distribución electrónica.

Ambos factores serán pilares de crecimiento en los próximos años. La venta a través de la web de NH está en torno a un 10%.

El foco prosigue en el control de los costes hoteleros a pesar de trabajar en 2012 con niveles de ocupación similares a los de 2011 (62,55% vs. 63,39% para Europa LFL en el primer semestre). En el segundo semestre la base de comparación es mucho más exigente teniendo en cuenta la evolución que en 2011 mostraron los costes hoteleros: 1T +6,8%, 2T +5,85%, 3T +1,7% y 4T -4,7%, lo que nos lleva a estimar un crecimiento del 0,7% y del 6,8% para 3T12 y 4T12 respectivamente. Esta evolución incluye un incremento de los costes comerciales así como de IT. Mayor enfoque a la reducción de costes (personal + alquiler) durante el segundo semestre en España e Italia.

Otros ajustes: aumentamos las provisiones por pérdida de valor de ciertos activos en España e Italia hasta 19,4m de EUR (vs. 18 m de EUR anterior), ajuste del coste financiero (hasta -56m de EUR, -6,6% vs. anterior) por menor imputación en el periodo del coste de la refinanciación y aumentamos pérdidas imputables a Banca Intensa (socio de NH en Italia) en NH Italia (desde 4,6m de EUR hasta 7,8m de EUR a la vista de la peor evolución esperada de Italia).

Con todo llegamos a un neto de -37m de EUR (-10m de EUR ajustado por no recurrentes y provisiones) frente a -16,4m de EUR anteriores (+4,8m de EUR ajustados por no recurrentes y provisiones).

Conclusión: ajustamos estimaciones a niveles similares a los de la nueva Guía 2012 (incremento máximo del REVPAR del 1% con repetición de Ebitda hotelero), lo que supone un recorte del REVPAR 12e del 11,8%. Bajo estas premisas el ratio ajustado DFN/Ebitda12e se situaría en 5,8x. Esperamos que antes de final de año se ejecute parcialmente el Plan de venta de activos por 250m de EUR previsto en las condiciones de refinanciación, con posible venta de un Hotel en NY y un paquete de 12 hoteles en Holanda. Esperamos un impacto positivo de este proceso de desapalancamiento, con mejora de los ratios financieros. Con un potencial del 22% reiteramos Acumular.