Recomendamos... INFRAPONDERAR. El activo sigue adoleciendo de la visibilidad
institucional necesaria para que las cotizaciones se ajusten en mayor medida a los
fundamentos empresariales y al factor valoración, en ambos casos, atractivos. La
conclusión es que, a fecha de hoy, la política, y unas decisiones que generen la
suficiente confianza en la continuidad del proyecto del euro, constituyen el único
argumento para que los índices europeos puedan recuperar niveles con cierta
continuidad. Mientras no se avance en esa dirección a escala institucional, la cautela
debe seguir imperando en la aproximación a este activo en la versión euro.
Preferimos, en este contexto, seguir priorizando los mercados estadounidense y
emergente. A nivel micro, el de las empresas, la realidad es bien distinta y, a día de
hoy, más alentadora. En este sentido, es posible encontrar numerosos casos de
compañías que cotizadas en algunos de los principales parqués europeos, están
generando gran parte de sus ventas más allá de las fronteras continentales y,
principalmente, en los mercados emergentes. Por tanto, esta es una razón de peso
para no perder la perspectiva: la existencia de sólidas compañías que gracias a su
exposición internacional y a las reestructuraciones puestas en práctica durante estos
años constituyen hoy oportunidades atractivas.
Renta Fija
La semana pasada se evaporaron las ganancias en deuda pública española de la
semana precedente. El repunte de tipos alcanzó los 70 pb a 2 años y los 40 pb a 10
años (tramo que vuelve a rebasar la cota del 7%). El reverso de la moneda volvemos
a localizarlo en la curva alemana, con todos los tipos de interés nominales hasta el 3
años en territorio negativo.
Recomendamos... INFRAPONDERAR TESORO EUR/ INFRAPONDERAR
TESORO USD. Nuestro escenario central para el activo Tesoro español estará
determinado por una volatilidad elevada. En ausencia de catalizadores externos
(BCE), lo más probable es que esta situación sea la tónica general hasta, al menos,
finales de agosto/comienzos de septiembre, cuando se avance en el programa de
rescate al sector bancario español.
Divisas
El cruce EUR/USD finalizó la semana pasada por debajo de la referencia de 1,22,
aproximándose poco a poco a nuestro objetivo de 1,20. Varios focos de presión
confluyen para explicar la dinámica bajista de la divisa europea: (i) riesgo España
(dificultades del Tesoro para contener costes en las últimas subastas del Tesoro y los
máximos en TIR de deuda pública española), (ii) rentabilidades negativas en las que
cotizan los tramos cortos de curvas núcleo del euro, (iii) expectativas de recortes
adicionales de tipos de interés por parte del BCE. Tampoco el discurso de Bernanke
de la semana pasada ante el Congreso estadounidense, al no decantarse de forma
decidida por la adopción de medidas de corte cuantitativo para estimular el ciclo,
sirvió para poner piedras en la dinámica bajista del euro frente al dólar.
Recomendamos… SOBREPONDERAR DÓLAR. No se adivinan catalizadores
inmediatos que justifiquen un punto de inflexión en la depreciación del euro, aunque
en los próximos meses no esperamos movimientos muy por debajo de nuestro
objetivo de 1,20. En el caso de que el motivo refugio siga presionando a la baja al
cruce EUR/USD es muy probable que en paralelo volvieran a incrementarse las
probabilidades de materialización de un QE3, lo que restaría capacidad apreciadora
al dólar.
(Banif)
La bolsa de EE.UU. en máximos históricos. La de
Alemania también. La de Japón en máximos de 8 años. Los diferenciales de deuda periféricos en
mínimos. Fuerte apetito de los activos de riesgo en todo el mundo. ¿Empezamos a ver ya la luz al
final del túnel? 
